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海特高新(002023)投资价值分析报告 投资要点与评级 ■ 全球航空维修行业均实行特种许可证制度,进入壁垒高,是国家重点扶持产业。重点维修产品所需维修技术均属高精尖技术。开展的每项业务须通过民航总局CAAC、美国联邦航空局FAA、欧洲联合航空局JAA以及中国民航总局与香港适航处、澳门民航局联合认证JMM的资格认证,且行业有逐渐集中的趋势。公司在机载设备维修领域市场占有率第一,拥有经CAAC、FAA、JAA、JMM认证的涉及电气、电子和机械的1060个品种,8247个项目的维修资格,是拥有机载设备维修资质最多的企业。 ■ 国内航空市场快速发展的外部因素,以及公司内部维修项目扩展,客户战略合作基础稳固,区域市场扩张的内部因素是公司增长原因。预计机载设备维修市场从2002 年起的未来20年平均每年增长19.9%。募股资金项目将于2005年下半年到2006年先后为公司带来新利润,我们估计2005年和2006年公司主营业务的增长率将分别为18%和25%。公司的业绩受到国民经济调控的波动甚微。 ■ 通过股权联合,公司将获得最新竞争手段。2005年,公司通过四川奥特股权联合新加坡TPA公司引入5家OEM原制造厂家,建立合资公司或授权维修站；将通过与国际知名的航材物流公司(航材交换业务公司)引入交换件竞争方式；通过收购西安翔宇50%股权提升对波音新型飞机、空客飞机等的维修实力。公司综合竞争优势获得大幅提高。 ■ 实施资源战略,业务扩展到整个航空维修业。公司利用其资源优势先做强,再做大,2005年开始有计划的将主营业务扩展到包括飞机机体维修、发动机维修、机载设备维修及相关服务的整个航空维修业。 ■ 获得对价后现有流通股股东持股成本低于与国际接轨后的合理股价。对海特高新而言,18-24倍的市盈率是与国际接轨后较为保守而合理的估值范围,合理股价在8.00-10.66 元之间。对海特高新现有的流通股股东而言,在收到对价后持股成本＝10.80/1.38＝7.83元/股,低于公司与国际接轨后的合理股价。对于目前流通股股东7.83元的持股成本而言,该股的股价已低于国际估值,投资评级为短期审慎推荐、长期推荐。 行业分析 按照各国航空运输发展规律,国民经济每增长5%,航空运输业将增长9.8%。维修行业增长与航空运输业增长呈正相关。中国航空业持续快速发展带动航空维修市场持续快速增长。 根据波音公司2003 年9 月预测报告,未来20 年内中国将成为除美国之外的最大民用航空市场,需要新增1960 架民用喷气客机,平均每架飞机价值约9000 万美金。一架飞机每年的航空维修费用(含航材更换)＝飞机价值×3%。则2022 年的市场容量约为351 亿元(汇率按1：8.3 计)。其中机载设备维修量按2002 年同比测算约92 亿元,此即新增市场,平均每年增长19.9%。而就支线客机而言,根据巴西航空工业公司预测, 中国在未来20年内对它的需求将达600架,其中涡扇支线飞机占80%,涡桨支线飞机占20%；在翼与备用发动机总计将增长1500台左右, 其市场总容量将增长约34.5亿元。迅速发展的通用航空、特种飞机以及私人飞机的维修市场前景非常广阔,现正在蓄势待发。

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